国外的风险大于国内,远期的不确定性高于近期,也许我们可以说,2010年的主题将是“隐忧”,市场形势会比去年更加复杂。

　　2009年的主题是“复苏”。在空前宽松的货币政策和强有力财政刺激的共同作用下,人们在2009年末欣慰地看到:经济已经摆脱了颓势,展现出一条漂亮的向上曲线。即使是在危机的发源地美国,市场也有足够多的好消息:金融市场趋向稳定、资产价格企稳回升、总产出收缩幅度逐渐收窄等,在中国情况就更好。然而,铺满鲜花的坦途上也可能隐藏着荆棘;在高亢的复苏进行曲中,敏锐的人们还是能听到一些低沉的音符。

　　首先,是国内宽松政策逐步退出可能带来的影响。我们的GDP在2009年的增长额是2万亿元出头,但是贷款余额增长了9.5万亿元,广义货币增加了超过12万亿元。很明显,2009年的货币信贷增长不是常态,也不具有可持续性。因此,在货币条件逐渐正常化的时候,我们就必须问自己:我们的经济增长是不是过于依赖货币的增长？当货币增长率恢复到较为正常的状态,经济增长会不会出现超出预期的震荡？我们在付诸现实检验之前,对这一问题并没有最终的答案。

　　其次,是美国就业复苏的迟滞。对美国经济复苏的疑虑,主要来源于其疲弱的就业及个人收入数据。在今年前两个月,这些数据的每一次公布都给满怀期望的投资者带来了失望。劳动力市场的疲软意味着劳动者依靠自主性收入支持其需求扩张的前景仍然遥遥无期,而政府将为经济刺激背负更大的赤字。可以预期,当美联储在某个时候退出超常规的宽松政策,并且政府不断积累的借贷需求最终拉高利率水平时,形势将会更加复杂化。这样的问题始终困扰着投资者,就业缺席的复苏,还是复苏吗？

　　最后,是欧洲经济的不稳定苗头。将这个话题放在最后并非因为它不重要;恰恰相反,这可能是最不确定,最具有潜在风险的因素。如果说市场对美国的就业复苏还有所期待的话,欧元区很多国家就一直没有摆脱高失业率的阴影。刚性的工资、强势的工会和普遍的高福利制度虽然有助于减少失业的痛苦,却无法提高劳动者和企业的生产效率,从而使其在与新兴工业化国家的竞争中越来越处于不利的地位。我们认为希腊等国的债务危机并不是简单的政府财政管理不善,它折射着欧洲经济深层次问题。为了根本解决这些问题,这些国家必须削减工资和福利,通过增强劳动力市场的竞争性提高效率,这无疑是痛苦的,在政治上也会遇到阻力,但若不妥善解决这些问题,则会给欧元区带来更大的混乱。总之,没有无痛疗法。

　　总体来看,国外的风险大于国内,远期的不确定性高于近期,也许我们可以说,2010年的主题将是“隐忧”。市场形势会比去年更加复杂,但也更值得投资者去观察,去思索。结论还是老话:机遇与风险并存;谨慎是最好的伙伴。